央行剛剛公布的今年一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中照例給出大量數(shù)據(jù)，但這其中有些問題多少會讓人感到費(fèi)解。比如央行說，2018年至今已經(jīng)通過“降準(zhǔn)”釋放8.4萬億元長期流動(dòng)性，但為什么央行資產(chǎn)負(fù)債表所顯示的商業(yè)銀行（存款類金融機(jī)構(gòu)）在中央銀行的存款并未出現(xiàn)明顯下降？

依照中國央行資產(chǎn)負(fù)債表的特性，“降準(zhǔn)”實(shí)際應(yīng)當(dāng)是一個(gè)“縮表”的過程。所謂“準(zhǔn)”指的是法定存款準(zhǔn)備金率，它是商業(yè)銀行（存款類金融機(jī)構(gòu)）被中央銀行強(qiáng)制性鎖定的存款比率。比如，如果央行規(guī)定的法定存款準(zhǔn)備金率是10%，這就意味著，商業(yè)銀行每增加100元存款，就必須將10元存款到中央銀行。按照這樣的規(guī)矩，“降準(zhǔn)”就是解放一定比例的“商業(yè)銀行在中央銀行的強(qiáng)制性存款”，把商業(yè)銀行過去不能使用的資金變成可以使用的資金。

鑒于商業(yè)銀行在中央銀行的存款屬于中央銀行的負(fù)債，所以“降準(zhǔn)”意味著中央銀行負(fù)債減少。當(dāng)然，央行資產(chǎn)負(fù)債表中的資產(chǎn)也應(yīng)該相應(yīng)減少，這就是所謂的“縮表”。所以我們說，“降準(zhǔn)”的過程應(yīng)當(dāng)是央行資產(chǎn)負(fù)債表不斷收縮的過程，而“降準(zhǔn)”導(dǎo)致央行“縮表”反而是貨幣擴(kuò)張的過程。

但我們看到的事實(shí)是：從2018年到2020年4月央行10次“降準(zhǔn)”，法定存準(zhǔn)率的平均值從兩年前的14.9%降至現(xiàn)在的9.4%，下降5.5個(gè)百分點(diǎn)，而按照央行的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，這個(gè)過程總計(jì)釋放長期流動(dòng)性8.4萬億元。在不考慮商業(yè)銀行大幅增加“超額存款準(zhǔn)備金”的情況下，如果央行“降準(zhǔn)”釋放8.4萬億元長期流動(dòng)性，那商業(yè)銀行銀行在中央銀行的存款，應(yīng)當(dāng)從2018年22到23萬億元降低到14到15萬億元左右。但央行資產(chǎn)負(fù)債表顯示，截止2020年3月底，商業(yè)銀行在中央銀行的存款依然維系在20到21萬億元。

這個(gè)情況是否正常？為什么央行為商業(yè)銀行釋放出8.4萬億元長期流動(dòng)性，而商業(yè)銀行不用，依然存放中央銀行去增加超額存款準(zhǔn)備？難道是商業(yè)銀行有的是長期資金，根本用不著這筆錢，還是有什么其他原因？如果“降準(zhǔn)”只是大幅增加了“超儲”，那“降準(zhǔn)”的效果是否會大打折扣？

按照規(guī)則，央行“降準(zhǔn)”的瞬間，釋放出來的錢確實(shí)應(yīng)當(dāng)首先進(jìn)入商業(yè)銀行在中央銀行開立的賬戶，其性質(zhì)是“從法定存款準(zhǔn)備金轉(zhuǎn)變?yōu)槌~存款準(zhǔn)備金”，超額存款準(zhǔn)備金是商業(yè)銀行隨時(shí)可以動(dòng)用的資金，所以只要銀行需要，立即就可以變成銀行經(jīng)營資金。一般情況下，“降準(zhǔn)”后用不了多長時(shí)間，這筆錢除了留存一定比例（比如1%到2%）的超額存款準(zhǔn)備金，其他必定被商業(yè)銀行用于經(jīng)營。 

為什么商業(yè)銀行一定會使用“降準(zhǔn)”釋放的資金？第一，商業(yè)銀行在央行的存款收益極低，根本無法覆蓋存款成本。4月3日，中國人民銀行決定自4月7日起將金融機(jī)構(gòu)在央行超額存款準(zhǔn)備金利率從0.72%下調(diào)至0.35%。這樣的收益水平相對于商業(yè)銀行當(dāng)下存款和貸款之間1.5到2個(gè)百分點(diǎn)的利差而言，實(shí)際是沒有任何吸引力的。第二，商業(yè)銀行長期流動(dòng)性相當(dāng)匱乏，從老百姓儲蓄存款情況就可以看到，一年期以上的定期存款越來越少，而大都被短期的理財(cái)產(chǎn)品取代。盡管近一段時(shí)間銀行理財(cái)產(chǎn)品正在向長期擴(kuò)展，但這也不是商業(yè)銀行拒絕使用超儲——低成本長期資金的理由。所以，商業(yè)銀行為什么要把一大筆廉價(jià)的長期長期存放央行？很難理解。

說到這兒，聯(lián)想到一段時(shí)間以來市場上出現(xiàn)的“錯(cuò)誤觀點(diǎn)”。在它們看來，中國與美國的準(zhǔn)備金水準(zhǔn)基本相當(dāng)，中國“法定存款準(zhǔn)備金率+超額存款準(zhǔn)備金率”為12%，而美國也大體相當(dāng)。基于這樣的情況，提出中國“降準(zhǔn)空間”有限。這是個(gè)存在明顯硬傷的錯(cuò)誤觀點(diǎn)。為什么？第一，因?yàn)槊绹ǘù婵顪?zhǔn)備金率只有1%，其余都屬于超額存款準(zhǔn)備金，是商業(yè)銀行隨時(shí)可以自主動(dòng)用的錢，與中國法定存款準(zhǔn)備金（商業(yè)銀行不可動(dòng)用）有著本質(zhì)性的差異；第二，美國超儲率為什么高？原因是美聯(lián)儲執(zhí)行零利率時(shí)，卻給超額存款準(zhǔn)備金以1.75%利率水平，但在“加息縮表”過程中，美聯(lián)儲也下調(diào)了超額存款準(zhǔn)備金利率，以致當(dāng)時(shí)超儲率快速下降至6%附近。

（財(cái)務(wù)中心杜肖蘭提供，摘錄自網(wǎng)絡(luò)）